近日央行發(fā)布的資產(chǎn)負(fù)債表中，除外匯占款外，“發(fā)行債券”、“對(duì)政府債權(quán)”等多個(gè)科目均值得關(guān)注。
雖然7月“對(duì)政府債權(quán)”一項(xiàng)并未變動(dòng)，仍為1.53萬(wàn)億。但因?yàn)樵擁?xiàng)下主要對(duì)應(yīng)2007年財(cái)政部發(fā)行的特別國(guó)債，而8月29日將有6000億國(guó)債到期。未來(lái)如何應(yīng)對(duì)引發(fā)廣泛關(guān)注。
記者采訪的多位分析師均認(rèn)為特別國(guó)債會(huì)續(xù)作。“大概率會(huì)續(xù)作特別國(guó)債，只是用什么方法，對(duì)誰(shuí)而已?！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為。
另一頗值得關(guān)注的是，“發(fā)行債券”一項(xiàng)已連續(xù)兩個(gè)月為0。多位分析人士稱，央票作為當(dāng)年回收流動(dòng)性的工具，現(xiàn)在已經(jīng)基本退出歷史舞臺(tái)。
“2003年以后外匯占款增加，為對(duì)沖流動(dòng)性、減少通脹壓力，央行創(chuàng)設(shè)出央票?！泵裆y行首席研究員溫彬稱，“央票從無(wú)到有，從小到大，到2008年超四萬(wàn)億，不過(guò)此后形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，央票到期不再續(xù)作。且央票有期限、財(cái)務(wù)成本等問(wèn)題，所以在當(dāng)前貨幣操作機(jī)制下，央票只有象征意義?！?
央行對(duì)政府債權(quán)余額1.53萬(wàn)億
Wind數(shù)據(jù)顯示，在2007年8月之前央行“對(duì)政府債權(quán)”科目余額為2825.75億元，于當(dāng)年8月增至8819.66億元，并于當(dāng)年12月增至1.63萬(wàn)億元，此后出現(xiàn)小幅下行。
目前，該項(xiàng)目余額為1.53萬(wàn)億元，主要來(lái)自于央行2007年購(gòu)買(mǎi)的財(cái)政部發(fā)行的特別國(guó)債。據(jù)了解，2007年財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯儲(chǔ)備，用于組建中投公司。這1.55億特別國(guó)債共分8期發(fā)行，其中第1、7期共1.35億元定向發(fā)行，其余6期共2000億向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行。
當(dāng)年發(fā)行的特別國(guó)債有6964億將于今年下半年到期。其中8月底到期6000億，是央行定向購(gòu)買(mǎi)的部分。之后年內(nèi)陸續(xù)到期的964億資金，則是向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行的部分。
“特別國(guó)債到期后如何處理市場(chǎng)上討論很多，各種說(shuō)法都有，但從政府的角度來(lái)說(shuō)，不可能讓這個(gè)事情對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的沖擊?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“若到期不續(xù)作，相當(dāng)于央行資產(chǎn)負(fù)債表將面臨收縮，其它條件不變的情況下，可能對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。因此可能會(huì)通過(guò)續(xù)作來(lái)保證整體流動(dòng)性平穩(wěn)。”
業(yè)內(nèi)人士稱，考慮到償還特別國(guó)債將加大財(cái)政壓力，今年續(xù)作特別國(guó)債是大概率事件。特別國(guó)債續(xù)作的方式，包括公開(kāi)發(fā)行、降準(zhǔn)配合定向發(fā)行、央行借道其它機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)特別國(guó)債三種方式。從當(dāng)前態(tài)勢(shì)看，今年特別國(guó)債續(xù)作的方式，很可能會(huì)與2007年特別國(guó)債的發(fā)行方式類(lèi)似，由央行借道開(kāi)發(fā)性或政策性金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)特別國(guó)債。
“持有國(guó)債應(yīng)作為貨幣投放的工具”
Wind數(shù)據(jù)顯示，7月末央行“對(duì)政府債權(quán)”余額為1.53萬(wàn)億元，而總資產(chǎn)為35.06萬(wàn)億元，占比為4.36%。
相比而言，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債比例則高得多。截至8月9日，美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債規(guī)模為2.47萬(wàn)億美元，總資產(chǎn)為4.52萬(wàn)億美元，占比達(dá)54.59%。需要說(shuō)明，在2008年全球金融危機(jī)前，這一占比曾高達(dá)88%。
因此多位分析人士認(rèn)為，目前央行持有政府債權(quán)比例不算大，還可以增加對(duì)國(guó)內(nèi)政府債券的現(xiàn)券購(gòu)買(mǎi)和長(zhǎng)期持有，未來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對(duì)政府債權(quán)”占比或會(huì)上升。
“中美兩國(guó)的貨幣發(fā)行機(jī)制是不一樣的。美國(guó)由美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)進(jìn)行貨幣投放，我國(guó)的貨幣發(fā)行過(guò)去是央行再貸款。從2000年開(kāi)始，隨著中國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)雙順差，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放主要的來(lái)源，占整個(gè)央行總資產(chǎn)一度超過(guò)80%。此后隨著外匯占款減少，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造、投放機(jī)制也面臨壓力?！睒I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，“解決的辦法之一是增加央行資產(chǎn)負(fù)債表中持有國(guó)債的比重?！?
他同時(shí)指出，目前我國(guó)國(guó)債總體規(guī)模偏低，且基本被商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者持有，央行進(jìn)入可能會(huì)影響市場(chǎng)，但從未來(lái)大方向上看，持有國(guó)債應(yīng)該作為央行貨幣投放的一個(gè)重要工具。
業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)央行資產(chǎn)負(fù)債表總量上進(jìn)一步擴(kuò)張可能動(dòng)力不足，結(jié)構(gòu)上外匯占款大方向是緩慢往下，為了對(duì)沖這部分減少，主要是增加“對(duì)政府的債權(quán)”、“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”。另外基于盤(pán)活財(cái)政存量，負(fù)債端“政府存款”也會(huì)慢慢減少。
不過(guò)需要說(shuō)明，《人民銀行法》第二十九條規(guī)定，中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷(xiāo)國(guó)債和其他政府債券。
“直接持有國(guó)債相當(dāng)于國(guó)家印錢(qián)為國(guó)家的赤字融資，這是不可以的。保持央行貨幣政策獨(dú)立性，不能用貨幣政策為財(cái)政融資，這是各國(guó)央行遵循的一個(gè)基本準(zhǔn)則?！睒I(yè)內(nèi)人士對(duì) 記者表示。
他同時(shí)指出，央行可以從市場(chǎng)上買(mǎi)，即不直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)，而是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)。《人民銀行法》第二十九條并沒(méi)有禁止央行通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的方式持有政府債券。
