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丹麥銀行：美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望軟著陸，衰退風(fēng)險(xiǎn)仍然很低發(fā)布時(shí)間：2024-09-05 來(lái)源：匯通財(cái)經(jīng)
丹麥銀行報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩基本符合預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低。我們對(duì)我們的預(yù)測(cè)只做了微小的調(diào)整，預(yù)計(jì)2024年的GDP增長(zhǎng)率為2.5%(從2.3%)，2025年為1.5%(不變)。在勞動(dòng)力供應(yīng)增加、生產(chǎn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)以及財(cái)政政策推動(dòng)的制造業(yè)投資需求的支持下，潛在產(chǎn)出繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
報(bào)告稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)仍在一定程度上偏向下行。目前的低儲(chǔ)蓄率表明消費(fèi)者的緩沖能力仍然薄弱。緩慢的貨幣政策傳導(dǎo)和固定利率抵押貸款的高份額表明，如果前景惡化的速度快于我們的預(yù)期，降息將無(wú)法迅速推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通脹預(yù)測(cè)已被小幅下調(diào)。我們預(yù)計(jì)2024年的總體通脹率平均為2.9%(此前為3.2%)，2025年為2.2%(此前為2.5%)，2024年的核心通脹率為3.3%(此前為3.4%)，2025年為2.4%(此前為2.6%)。
報(bào)告預(yù)計(jì)，從9月到2025年6月，美聯(lián)儲(chǔ)將在每次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)。從9月開(kāi)始每隔一次會(huì)議)，預(yù)計(jì)到2025年底名義最終政策利率在3.00-3.25%。
（丹麥銀行調(diào)整后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)）
報(bào)告主要內(nèi)容如下：
2024年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，部分原因是凈出口的負(fù)面貢獻(xiàn)，但也包括私人消費(fèi)和投資增長(zhǎng)放緩。勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的降溫速度也快于預(yù)期，但主要是由于勞動(dòng)力快速增長(zhǎng)，因?yàn)椴脝T人數(shù)仍然很低。總體而言，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固，軟著陸仍在望。
與一些歐洲經(jīng)濟(jì)體形成對(duì)比的是，美國(guó)消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄率在整個(gè)大流行后時(shí)期一直保持在較低水平。穩(wěn)固的勞動(dòng)力市場(chǎng)和相對(duì)樂(lè)觀的消費(fèi)者信心支撐了實(shí)際支出規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。然而，如果工資增長(zhǎng)放緩，對(duì)失業(yè)率上升的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始顯現(xiàn)，消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄緩沖仍然疲弱。最新的零售銷(xiāo)售和情緒指標(biāo)表明，就目前而言，名義支出增長(zhǎng)仍然活躍，對(duì)未來(lái)前景的樂(lè)觀情緒有所上升，但消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)也越來(lái)越大。
由于緊縮的貨幣政策影響到企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃，投資增長(zhǎng)也有所放緩。財(cái)政政策前景的不確定性，尤其是IRA補(bǔ)貼的未來(lái)，可能也推遲了一些投資計(jì)劃。然而，無(wú)論選舉結(jié)果如何，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年整體財(cái)政政策立場(chǎng)仍將保持?jǐn)U張性?？ì斃す锼箍赡軙?huì)追隨拜登政府的腳步，保留IRA政策，同時(shí)選擇提高公司稅來(lái)為日益增長(zhǎng)的赤字提供資金。另一方面，雖然特朗普廢除IRA政策和大幅提高進(jìn)口關(guān)稅的計(jì)劃將在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生破壞性影響，但他也將通過(guò)從第一任期開(kāi)始延長(zhǎng)TCJA所得稅減免政策，同時(shí)進(jìn)一步降低公司稅，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持。我們預(yù)計(jì)，兩位候選人短期內(nèi)都不會(huì)大幅削減公共預(yù)算赤字，但如果特朗普獲勝，出現(xiàn)不可持續(xù)債務(wù)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。
今年夏天，通貨膨脹已經(jīng)放緩，自我們6月份以來(lái)，特別是更廣泛的服務(wù)價(jià)格壓力已經(jīng)明顯緩解。除了緩解勞動(dòng)力短缺，勞動(dòng)生產(chǎn)率的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也持續(xù)緩解了企業(yè)的成本壓力。不斷上升的生產(chǎn)率和勞動(dòng)力供應(yīng)意味著，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率仍處于高位。我們認(rèn)為，全面衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，但預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)速度仍將低于潛在水平。
（美國(guó)降息步伐預(yù)期，2025年6月前每次降息25個(gè)基點(diǎn)）
由于勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)間更長(zhǎng)了，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的和預(yù)期的通脹都在降溫，我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年9月至6月的每次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在2025年下半年最后兩次降息25個(gè)基點(diǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)到2025年底名義最終政策利率在3.00-3.25%。
對(duì)快速降息的預(yù)期已經(jīng)緩解了市場(chǎng)的金融狀況。另一方面，緩慢的貨幣政策傳導(dǎo)意味著，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振將會(huì)有一個(gè)漫長(zhǎng)的延遲。美國(guó)95%的抵押貸款都是固定利率，盡管抵押貸款利率已經(jīng)開(kāi)始下降，但對(duì)新貸款的需求仍然很低。在我們看來(lái)，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，而且FOMC參與者已經(jīng)表達(dá)了對(duì)漸進(jìn)寬松周期的偏好，我們不同意市場(chǎng)關(guān)于降息50個(gè)基點(diǎn)的猜測(cè)。即便如此，我們現(xiàn)在認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的降息速度將明顯快于歐洲央行，這反映出人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期。在我們看來(lái)，歐元區(qū)沒(méi)有類(lèi)似的蕭條，歐洲央行不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)那樣快速降息。
報(bào)告稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)仍在一定程度上偏向下行。目前的低儲(chǔ)蓄率表明消費(fèi)者的緩沖能力仍然薄弱。緩慢的貨幣政策傳導(dǎo)和固定利率抵押貸款的高份額表明，如果前景惡化的速度快于我們的預(yù)期，降息將無(wú)法迅速推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通脹預(yù)測(cè)已被小幅下調(diào)。我們預(yù)計(jì)2024年的總體通脹率平均為2.9%(此前為3.2%)，2025年為2.2%(此前為2.5%)，2024年的核心通脹率為3.3%(此前為3.4%)，2025年為2.4%(此前為2.6%)。
報(bào)告預(yù)計(jì)，從9月到2025年6月，美聯(lián)儲(chǔ)將在每次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)。從9月開(kāi)始每隔一次會(huì)議)，預(yù)計(jì)到2025年底名義最終政策利率在3.00-3.25%。
（丹麥銀行調(diào)整后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)）
報(bào)告主要內(nèi)容如下：
2024年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，部分原因是凈出口的負(fù)面貢獻(xiàn)，但也包括私人消費(fèi)和投資增長(zhǎng)放緩。勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的降溫速度也快于預(yù)期，但主要是由于勞動(dòng)力快速增長(zhǎng)，因?yàn)椴脝T人數(shù)仍然很低。總體而言，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固，軟著陸仍在望。
與一些歐洲經(jīng)濟(jì)體形成對(duì)比的是，美國(guó)消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄率在整個(gè)大流行后時(shí)期一直保持在較低水平。穩(wěn)固的勞動(dòng)力市場(chǎng)和相對(duì)樂(lè)觀的消費(fèi)者信心支撐了實(shí)際支出規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。然而，如果工資增長(zhǎng)放緩，對(duì)失業(yè)率上升的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始顯現(xiàn)，消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄緩沖仍然疲弱。最新的零售銷(xiāo)售和情緒指標(biāo)表明，就目前而言，名義支出增長(zhǎng)仍然活躍，對(duì)未來(lái)前景的樂(lè)觀情緒有所上升，但消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)也越來(lái)越大。
由于緊縮的貨幣政策影響到企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃，投資增長(zhǎng)也有所放緩。財(cái)政政策前景的不確定性，尤其是IRA補(bǔ)貼的未來(lái)，可能也推遲了一些投資計(jì)劃。然而，無(wú)論選舉結(jié)果如何，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年整體財(cái)政政策立場(chǎng)仍將保持?jǐn)U張性?？ì斃す锼箍赡軙?huì)追隨拜登政府的腳步，保留IRA政策，同時(shí)選擇提高公司稅來(lái)為日益增長(zhǎng)的赤字提供資金。另一方面，雖然特朗普廢除IRA政策和大幅提高進(jìn)口關(guān)稅的計(jì)劃將在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生破壞性影響，但他也將通過(guò)從第一任期開(kāi)始延長(zhǎng)TCJA所得稅減免政策，同時(shí)進(jìn)一步降低公司稅，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持。我們預(yù)計(jì)，兩位候選人短期內(nèi)都不會(huì)大幅削減公共預(yù)算赤字，但如果特朗普獲勝，出現(xiàn)不可持續(xù)債務(wù)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。
今年夏天，通貨膨脹已經(jīng)放緩，自我們6月份以來(lái)，特別是更廣泛的服務(wù)價(jià)格壓力已經(jīng)明顯緩解。除了緩解勞動(dòng)力短缺，勞動(dòng)生產(chǎn)率的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也持續(xù)緩解了企業(yè)的成本壓力。不斷上升的生產(chǎn)率和勞動(dòng)力供應(yīng)意味著，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率仍處于高位。我們認(rèn)為，全面衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，但預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)速度仍將低于潛在水平。
（美國(guó)降息步伐預(yù)期，2025年6月前每次降息25個(gè)基點(diǎn)）
由于勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)間更長(zhǎng)了，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的和預(yù)期的通脹都在降溫，我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年9月至6月的每次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，隨后在2025年下半年最后兩次降息25個(gè)基點(diǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)到2025年底名義最終政策利率在3.00-3.25%。
對(duì)快速降息的預(yù)期已經(jīng)緩解了市場(chǎng)的金融狀況。另一方面，緩慢的貨幣政策傳導(dǎo)意味著，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振將會(huì)有一個(gè)漫長(zhǎng)的延遲。美國(guó)95%的抵押貸款都是固定利率，盡管抵押貸款利率已經(jīng)開(kāi)始下降，但對(duì)新貸款的需求仍然很低。在我們看來(lái)，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然很低，而且FOMC參與者已經(jīng)表達(dá)了對(duì)漸進(jìn)寬松周期的偏好，我們不同意市場(chǎng)關(guān)于降息50個(gè)基點(diǎn)的猜測(cè)。即便如此，我們現(xiàn)在認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的降息速度將明顯快于歐洲央行，這反映出人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期。在我們看來(lái)，歐元區(qū)沒(méi)有類(lèi)似的蕭條，歐洲央行不會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)那樣快速降息。
