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非農(nóng)意外強(qiáng)勁后，債券交易員準(zhǔn)備應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”情景發(fā)布時間：2024-10-08 來源：博易大師
上周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)報告意外強(qiáng)勁，顯示美國經(jīng)濟(jì)可能并未如預(yù)期那樣放緩，“不著陸”情景再次成為債市關(guān)注焦點(diǎn)。
“不著陸”情景指的是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，通脹再度升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲幾乎沒有降息空間的情況。
這一情景在近幾個月一度被債市忽略，交易員們原本預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹溫和，美聯(lián)儲會大幅降息，因此他們大量投資了對美聯(lián)儲利率變化敏感的短期美國國債。
但9月非農(nóng)就業(yè)報告意外強(qiáng)勁讓人們開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱，打擊了美債的購買熱潮，令美債收益率從多年低點(diǎn)飆升，周一美股盤前，美國10年期國債收益率重新站上4%，美國2年期美國國債收益率自8月以來首次突破4%。
降息預(yù)期大減
投資者開始削減對11月的降息押注，預(yù)計11月美聯(lián)儲會議可能降息24個基點(diǎn)，降息25個基點(diǎn)已非必然。到2025年10月，市場預(yù)計總共降息150個基點(diǎn)，低于9月底的200基點(diǎn)預(yù)期。
與此同時，除了工資增長背后隱藏著通脹風(fēng)險，中東沖突可能導(dǎo)致的油價飆升，也令通脹擔(dān)憂再度升溫。10年期盈虧平衡通脹率（衡量債券交易員通脹預(yù)期的指標(biāo)）達(dá)到兩個月高點(diǎn)，從9月中旬的三年低點(diǎn)反彈。這一數(shù)據(jù)領(lǐng)先于本周將公布的PCE通脹數(shù)據(jù)。
DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：
“由于預(yù)期降息幅度減少，短端利率抬升一直是交易的痛點(diǎn)。他指出，可能發(fā)生的情況是，美聯(lián)儲要么不再降息，要么不得不再次加息?！?/span>
“不著陸”預(yù)期升溫
此前市場的討論主要集中在經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”或“硬著陸”，而9月非農(nóng)就業(yè)報告的強(qiáng)勁表現(xiàn)讓一些人認(rèn)為美聯(lián)儲降息決策不當(dāng)，尤其是當(dāng)美股處于歷史高位、經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)健速度擴(kuò)張且通脹尚未回落至美聯(lián)儲目標(biāo)之際。
包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在內(nèi)的一些著名投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，美聯(lián)儲不應(yīng)被市場對降息的預(yù)期或自己的預(yù)期所束縛。El-Erian警告稱“通脹尚未消退”。
前財長Larry Summers認(rèn)為美聯(lián)儲需要考慮“不著陸”和“硬著陸”的風(fēng)險，認(rèn)為上個月的大幅降息是一個“錯誤”。
還有一些人認(rèn)為，美聯(lián)儲上個月的大幅降息，加上中國出人意料的刺激措施，使得市場不再那么擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長問題。Brandywine Global的資組合經(jīng)理Tracy Chen認(rèn)為：
“現(xiàn)在50個基點(diǎn)的降息應(yīng)該不在考慮之列了，因為美聯(lián)儲的寬松政策和中國的刺激性措施增加了‘不著陸’情景的可能性?！?/span>
彭博策略師Alyce Andres也指出：
“上周五收益率上升是因為投資者在利率上升前急于鎖定當(dāng)前利率。鑒于通脹跡象、勞動力市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)勢頭良好，市場可能直接迎來“不著陸”情景，而非軟著陸。”
還有投資者認(rèn)為最新就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲堅持寬松政策路徑的必要性，利用拋售機(jī)會購買國債。TCW全球利率聯(lián)席主管Jamie Patton表示：
“最新的就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲堅持寬松政策路徑的必要性，因為包括離職率下降以及汽車貸款和信用卡違約率上升在內(nèi)的整體數(shù)據(jù)，都表明就業(yè)市場走軟，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險。一個數(shù)據(jù)點(diǎn)并不能改變我們對勞動力市場整體走弱的宏觀看法?！?/span>
Patton表示，她利用周五的拋售機(jī)會購買了更多兩年期和五年期國債，增加了曲線陡峭化頭寸。她認(rèn)為，重燃的通脹擔(dān)憂可能會阻止美聯(lián)儲降息，但這將增加美聯(lián)儲維持借貸成本過高且持續(xù)過久的風(fēng)險，最終可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
展望未來，市場密切關(guān)注本周的CPI報告，預(yù)計核心CPI將從9月的環(huán)比增0.3%降至0.2%。目前的市場定價表明，軟著陸情景仍然是投資者的基本預(yù)測。10年期盈虧平衡通脹率為2.2%，仍與美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)大體一致。掉期市場顯示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲將在2027年以2.9%左右的利率結(jié)束寬松周期，與普遍認(rèn)為的中性水平一致。
“不著陸”情景指的是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，通脹再度升溫，導(dǎo)致美聯(lián)儲幾乎沒有降息空間的情況。
這一情景在近幾個月一度被債市忽略，交易員們原本預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹溫和，美聯(lián)儲會大幅降息，因此他們大量投資了對美聯(lián)儲利率變化敏感的短期美國國債。
但9月非農(nóng)就業(yè)報告意外強(qiáng)勁讓人們開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱，打擊了美債的購買熱潮，令美債收益率從多年低點(diǎn)飆升，周一美股盤前，美國10年期國債收益率重新站上4%，美國2年期美國國債收益率自8月以來首次突破4%。
降息預(yù)期大減
投資者開始削減對11月的降息押注，預(yù)計11月美聯(lián)儲會議可能降息24個基點(diǎn)，降息25個基點(diǎn)已非必然。到2025年10月，市場預(yù)計總共降息150個基點(diǎn)，低于9月底的200基點(diǎn)預(yù)期。
與此同時，除了工資增長背后隱藏著通脹風(fēng)險，中東沖突可能導(dǎo)致的油價飆升，也令通脹擔(dān)憂再度升溫。10年期盈虧平衡通脹率（衡量債券交易員通脹預(yù)期的指標(biāo)）達(dá)到兩個月高點(diǎn)，從9月中旬的三年低點(diǎn)反彈。這一數(shù)據(jù)領(lǐng)先于本周將公布的PCE通脹數(shù)據(jù)。
DWS美洲固定收益主管George Catrambone表示：
“由于預(yù)期降息幅度減少，短端利率抬升一直是交易的痛點(diǎn)。他指出，可能發(fā)生的情況是，美聯(lián)儲要么不再降息，要么不得不再次加息?！?/span>
“不著陸”預(yù)期升溫
此前市場的討論主要集中在經(jīng)濟(jì)是否能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”或“硬著陸”，而9月非農(nóng)就業(yè)報告的強(qiáng)勁表現(xiàn)讓一些人認(rèn)為美聯(lián)儲降息決策不當(dāng)，尤其是當(dāng)美股處于歷史高位、經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)健速度擴(kuò)張且通脹尚未回落至美聯(lián)儲目標(biāo)之際。
包括Stanley Druckenmiller和Mohamed El-Erian在內(nèi)的一些著名投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，美聯(lián)儲不應(yīng)被市場對降息的預(yù)期或自己的預(yù)期所束縛。El-Erian警告稱“通脹尚未消退”。
前財長Larry Summers認(rèn)為美聯(lián)儲需要考慮“不著陸”和“硬著陸”的風(fēng)險，認(rèn)為上個月的大幅降息是一個“錯誤”。
還有一些人認(rèn)為，美聯(lián)儲上個月的大幅降息，加上中國出人意料的刺激措施，使得市場不再那么擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長問題。Brandywine Global的資組合經(jīng)理Tracy Chen認(rèn)為：
“現(xiàn)在50個基點(diǎn)的降息應(yīng)該不在考慮之列了，因為美聯(lián)儲的寬松政策和中國的刺激性措施增加了‘不著陸’情景的可能性?！?/span>
彭博策略師Alyce Andres也指出：
“上周五收益率上升是因為投資者在利率上升前急于鎖定當(dāng)前利率。鑒于通脹跡象、勞動力市場穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)勢頭良好，市場可能直接迎來“不著陸”情景，而非軟著陸。”
還有投資者認(rèn)為最新就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲堅持寬松政策路徑的必要性，利用拋售機(jī)會購買國債。TCW全球利率聯(lián)席主管Jamie Patton表示：
“最新的就業(yè)數(shù)據(jù)不足以改變美聯(lián)儲堅持寬松政策路徑的必要性，因為包括離職率下降以及汽車貸款和信用卡違約率上升在內(nèi)的整體數(shù)據(jù)，都表明就業(yè)市場走軟，經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險。一個數(shù)據(jù)點(diǎn)并不能改變我們對勞動力市場整體走弱的宏觀看法?！?/span>
Patton表示，她利用周五的拋售機(jī)會購買了更多兩年期和五年期國債，增加了曲線陡峭化頭寸。她認(rèn)為，重燃的通脹擔(dān)憂可能會阻止美聯(lián)儲降息，但這將增加美聯(lián)儲維持借貸成本過高且持續(xù)過久的風(fēng)險，最終可能導(dǎo)致更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
展望未來，市場密切關(guān)注本周的CPI報告，預(yù)計核心CPI將從9月的環(huán)比增0.3%降至0.2%。目前的市場定價表明，軟著陸情景仍然是投資者的基本預(yù)測。10年期盈虧平衡通脹率為2.2%，仍與美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)大體一致。掉期市場顯示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲將在2027年以2.9%左右的利率結(jié)束寬松周期，與普遍認(rèn)為的中性水平一致。
