進入2018年以來，一行三會陸續(xù)發(fā)布監(jiān)管新規(guī)，同時通脹預期升溫，期債走出一波連續(xù)下跌行情，創(chuàng)出上市以來的新低。T1803合約從去年12月下旬以來的高點93.295元下跌近1.6元,至目前低點91.725元，下跌幅度達1.7%?，F(xiàn)券方面，截至1月17日，十年期國債170025收益率上行至3.96%，十年期國開170215上行至5.06%，較去年12月下旬的高點分別上行10bp與27bp。未來，在監(jiān)管細則陸續(xù)出臺、經(jīng)濟韌性較強、通脹預期繼續(xù)抬升的情況下，期債短期將繼續(xù)尋底，T1803合約下方關注91元一線支撐。
短期政策仍以穩(wěn)為主
近日國務院總理表示，過去一年，中國經(jīng)濟延續(xù)了穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，整體形勢好于預期。2017年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值預計增長6.9%左右，大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率創(chuàng)多年來的最低，進出口扭轉了連續(xù)兩年下降的局面，財政收入、居民收入和企業(yè)效益明顯好轉。若2017年全年GDP增速達到6.9%，則預示著四季度GDP有可能達到超預期的7.0%，也表明四季度經(jīng)濟有望延續(xù)2017年前三季度韌性較強的走勢。
整體來看，經(jīng)濟走勢穩(wěn)中向好，短期看不到融資成本上升等因素導致政策面有所改變，即看不到政策轉松的可能。
通脹預期壓制債市
去年12月下旬以來，受地緣政治、原油趨于緊俏以及原油庫存減少幅度超出預期影響，原油連續(xù)大漲15%，從而導致輸入型通脹壓力高企。此外，盡管最新公布的去年12月通脹數(shù)據(jù)符合市場預期，但是具體來看，受天氣影響，去年12月果菜價格上行明顯，豬肉與羊肉價格也有所上行，市場對2018年食品通脹上行的預期有所升溫。非食品方面，交通通信分項環(huán)比上漲比較明顯，但是生活用品及服務分項中的家用器具的漲幅并不十分明顯，與當前家具家電普遍提價的觀感不太符合。綜合來看，我們認為目前通脹預期因油價以及蔬菜價格的上升而上升，通脹預期上升致使短期政策寬松無望，整體仍將壓制債市走勢。
海外環(huán)境利空債市
本月初日本央行意外宣布削減部分長期限國債的購債規(guī)模，此舉被市場視為日本央行退出寬松貨幣政策的前奏。近期，歐央行的鷹派表態(tài)同樣是歐元表現(xiàn)相對強勢的重要原因。美、歐、日、英等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面和貨幣政策的同步性和預期差是決定當前主要貨幣匯率走勢的關鍵。此外，有消息報道稱中國高層官員認為美國國債吸引力下降，加之老債王認為美債25年的牛市終結，近期美國十年期國債利率顯著上行。中美利差明顯收窄，但仍處于歷史中樞之上。較寬的中美利差顯然有助于國際資本流入中國資本市場，但美國國債收益率的上行給中國的長端利率也帶來一定的上行壓力。
資金大概率重回緊平衡局面
據(jù)央行官方微博公告，2017年9月30日發(fā)布的《中國人民銀行關于對普惠金融實施定向降準的通知》將于1月25日全面實施。據(jù)此前計算，此次定向降準釋放資金規(guī)模在3000億左右，并且2017年年末公布的臨時降準可能于近日實施，這些因素有助于緩解春節(jié)前資金面緊張局面，央行整體仍以穩(wěn)定節(jié)前資金面為主，對債市難言實質(zhì)性利好。具體來看，就時間節(jié)點來看，實際落地時點較2017年的2月27日有所提前，對緩和春節(jié)前的取現(xiàn)壓力有一定效果，可能意在對沖春節(jié)前取現(xiàn)壓力，疊加此前公告的臨時準備金政策安排，以達到熨平春節(jié)前資金面波動的政策意圖。但這兩大政策安排，在央行穩(wěn)健中性貨幣政策基調(diào)之下，可能意味著歷年春節(jié)前都會大幅放量的公開市場投放今年可能相應有所減少。因此，對于節(jié)前資金面而言，無其他利好可以預期。
2017年年底，央行建立臨時準備金動用安排以及定向降準提前實施，繼續(xù)維穩(wěn)春節(jié)資金面的意圖明顯，但是在監(jiān)管細則逐步落地的預期增強（理財、凈值化管理以及非標管理方式等新規(guī)仍未出臺）、經(jīng)濟韌性較強、通脹預期繼續(xù)抬升的背景下，后期無其他利多因素可以預期，短期期債將繼續(xù)弱勢尋底，重點關注年初監(jiān)管相關言論或表態(tài)。
