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2025年股指行情展望發(fā)布時間：2024-12-06 來源：博易大師
2024年股指行情整體分為四個階段。今年年初至3月，股指在微盤股風(fēng)險事件之后快速觸底反彈；3月至5月底，股指和商品作為風(fēng)險資產(chǎn)共振上漲；5月底至9月中旬，股指和商品市場共振下跌；9月下旬至今，政策預(yù)期與宏觀預(yù)期大幅改善，股指強(qiáng)勢上漲后轉(zhuǎn)為高位震蕩。股指的整體行情與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的情況相對應(yīng)，宏觀數(shù)據(jù)在二季度之后走弱，直到9月中下旬政策利好集中發(fā)布之后，高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的改善。
展望2025年股指行情，預(yù)期圍繞國內(nèi)政策面展開，同時將受到海外因素影響。
國內(nèi)政策今年對化解風(fēng)險的力度較大，主要針對地產(chǎn)和地方政府債務(wù)。9月中旬以來，一手房和二手房的銷量均出現(xiàn)明顯回升，二手房的價格也在10月首次出現(xiàn)了同比降幅收窄，地產(chǎn)風(fēng)險的控制有望取得階段性的成果。11月在十四屆全國人大常委會辦公廳新聞發(fā)布會上，財(cái)政部公布了2028年之前超過10萬億元的化債計(jì)劃，對地方債務(wù)風(fēng)險的控制安排做出了明晰的規(guī)劃。消費(fèi)方面的政策主要包括：3000億元超長期特別國債支持消費(fèi)品以舊換新和設(shè)備更新，降低存量房貸利率等。2025年，我們認(rèn)為將有更多政策向驅(qū)動方向傾斜，力度方面還需要通過明年的財(cái)政赤字、專項(xiàng)債規(guī)模，以及特別國債規(guī)模確認(rèn)。這些數(shù)據(jù)將在明年3月全國兩會之后公布，在此之前市場或反復(fù)交易政策預(yù)期。
從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)溫和復(fù)蘇。今年新增專項(xiàng)債發(fā)行限額3.9萬億元，比去年多1000億元。發(fā)行節(jié)奏下半年開始加快，尤其是8月之后，部分已發(fā)未用資金可能對四季度和明年初產(chǎn)生影響。制造業(yè)數(shù)據(jù)近期出現(xiàn)改善，市場普遍預(yù)期，明年P(guān)PI同比增幅緩慢回升至零附近。此外，全球商品價格往往與美國制造業(yè)PMI關(guān)系較為一致，當(dāng)前美國PMI偏低，在美國沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的情況下，預(yù)期2025年工業(yè)品價格的基調(diào)偏暖。不確定性更高的是明年的消費(fèi)和出口。消費(fèi)對國內(nèi)政策的依賴度高，9月、10月消費(fèi)品零售總額同比均反彈，分別為3.2%，4.8%。從結(jié)構(gòu)上看，政策支持下汽車、家電同比表現(xiàn)均改善明顯。但疫情之后，消費(fèi)者信心指數(shù)維持低位震蕩，需要持續(xù)的政策支持。出口方面，由于基數(shù)低，今年下半年壓力不大。但明年特朗普就任對貿(mào)易的影響不確定性增大。
目前來看，特朗普對我國商品加征關(guān)稅的動作比較確定，但是幅度、范圍和時間點(diǎn)還存在爭議，預(yù)計(jì)將一定程度拖累出口增速。除了貿(mào)易政策，美國貨幣政策也可能影響股指表現(xiàn)。如果降息順利，那么對全球風(fēng)險資產(chǎn)和順周期資產(chǎn)有一定的支撐。摩根士丹利預(yù)計(jì)，通脹在2025年第一季度之前繼續(xù)減速，但之后變得更加頑固。特朗普及其團(tuán)隊(duì)的部分政策會刺激美國國內(nèi)再通脹，例如減少移民、貿(mào)易保護(hù)、企業(yè)減稅等，但部分政策可能會平抑通脹，例如原油增產(chǎn)、減少財(cái)政赤字等。最終，美國的通脹程度取決于貨幣政策推出的順序和節(jié)奏。
綜合來看，中國與美國的宏觀基本面、貨幣政策和財(cái)政政策對國內(nèi)股票市場2025年凈利潤增速的影響中性偏多，不確定性更多集中在明年下半年。今年三季報顯示，以大盤藍(lán)籌為代表的上證50和滬深300凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別為6%和3%，估值也同步修復(fù)。而以小盤股為代表的中證500和中證1000指數(shù)凈利潤增速依然在底部徘徊，在-10%左右。這說明三季度之前利潤彈性較高的小企業(yè)尚未體現(xiàn)業(yè)績，9月之后從小型企業(yè)PMI的快速上行來判斷，預(yù)期年報披露時小盤股指數(shù)凈利潤增速將有所改善。
估值和資金方面，9月股指上漲之后，估值脫離底部位置。當(dāng)前上證50、滬深300、中證500和中證1000的市盈率10年歷史分位數(shù)分別在59%、52%、56%和60%；市凈率10年歷史分位數(shù)在21%、17.22%、30%和19%，處于中低位置。在一系列政策鼓勵引導(dǎo)下，A股資金流入和活躍度明顯上升。今年以來A股回購大幅升溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，年內(nèi)A股回購金額已達(dá)1611.5億元，創(chuàng)下年度歷史新高，較2023年增長77%。偏股型基金發(fā)行在今年9月中旬和11月初有兩次加速，短期投機(jī)交易活躍，滬深兩市成交額是去年的兩倍以上。
總體來看，國內(nèi)基本面和資金面溫和偏多，短期股指維持震蕩，中期高度受制于海外不確定性，需要關(guān)注國內(nèi)政策的對沖力度。
展望2025年股指行情，預(yù)期圍繞國內(nèi)政策面展開，同時將受到海外因素影響。
國內(nèi)政策今年對化解風(fēng)險的力度較大，主要針對地產(chǎn)和地方政府債務(wù)。9月中旬以來，一手房和二手房的銷量均出現(xiàn)明顯回升，二手房的價格也在10月首次出現(xiàn)了同比降幅收窄，地產(chǎn)風(fēng)險的控制有望取得階段性的成果。11月在十四屆全國人大常委會辦公廳新聞發(fā)布會上，財(cái)政部公布了2028年之前超過10萬億元的化債計(jì)劃，對地方債務(wù)風(fēng)險的控制安排做出了明晰的規(guī)劃。消費(fèi)方面的政策主要包括：3000億元超長期特別國債支持消費(fèi)品以舊換新和設(shè)備更新，降低存量房貸利率等。2025年，我們認(rèn)為將有更多政策向驅(qū)動方向傾斜，力度方面還需要通過明年的財(cái)政赤字、專項(xiàng)債規(guī)模，以及特別國債規(guī)模確認(rèn)。這些數(shù)據(jù)將在明年3月全國兩會之后公布，在此之前市場或反復(fù)交易政策預(yù)期。
從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，明年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)溫和復(fù)蘇。今年新增專項(xiàng)債發(fā)行限額3.9萬億元，比去年多1000億元。發(fā)行節(jié)奏下半年開始加快，尤其是8月之后，部分已發(fā)未用資金可能對四季度和明年初產(chǎn)生影響。制造業(yè)數(shù)據(jù)近期出現(xiàn)改善，市場普遍預(yù)期，明年P(guān)PI同比增幅緩慢回升至零附近。此外，全球商品價格往往與美國制造業(yè)PMI關(guān)系較為一致，當(dāng)前美國PMI偏低，在美國沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的情況下，預(yù)期2025年工業(yè)品價格的基調(diào)偏暖。不確定性更高的是明年的消費(fèi)和出口。消費(fèi)對國內(nèi)政策的依賴度高，9月、10月消費(fèi)品零售總額同比均反彈，分別為3.2%，4.8%。從結(jié)構(gòu)上看，政策支持下汽車、家電同比表現(xiàn)均改善明顯。但疫情之后，消費(fèi)者信心指數(shù)維持低位震蕩，需要持續(xù)的政策支持。出口方面，由于基數(shù)低，今年下半年壓力不大。但明年特朗普就任對貿(mào)易的影響不確定性增大。
目前來看，特朗普對我國商品加征關(guān)稅的動作比較確定，但是幅度、范圍和時間點(diǎn)還存在爭議，預(yù)計(jì)將一定程度拖累出口增速。除了貿(mào)易政策，美國貨幣政策也可能影響股指表現(xiàn)。如果降息順利，那么對全球風(fēng)險資產(chǎn)和順周期資產(chǎn)有一定的支撐。摩根士丹利預(yù)計(jì)，通脹在2025年第一季度之前繼續(xù)減速，但之后變得更加頑固。特朗普及其團(tuán)隊(duì)的部分政策會刺激美國國內(nèi)再通脹，例如減少移民、貿(mào)易保護(hù)、企業(yè)減稅等，但部分政策可能會平抑通脹，例如原油增產(chǎn)、減少財(cái)政赤字等。最終，美國的通脹程度取決于貨幣政策推出的順序和節(jié)奏。
綜合來看，中國與美國的宏觀基本面、貨幣政策和財(cái)政政策對國內(nèi)股票市場2025年凈利潤增速的影響中性偏多，不確定性更多集中在明年下半年。今年三季報顯示，以大盤藍(lán)籌為代表的上證50和滬深300凈利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別為6%和3%，估值也同步修復(fù)。而以小盤股為代表的中證500和中證1000指數(shù)凈利潤增速依然在底部徘徊，在-10%左右。這說明三季度之前利潤彈性較高的小企業(yè)尚未體現(xiàn)業(yè)績，9月之后從小型企業(yè)PMI的快速上行來判斷，預(yù)期年報披露時小盤股指數(shù)凈利潤增速將有所改善。
估值和資金方面，9月股指上漲之后，估值脫離底部位置。當(dāng)前上證50、滬深300、中證500和中證1000的市盈率10年歷史分位數(shù)分別在59%、52%、56%和60%；市凈率10年歷史分位數(shù)在21%、17.22%、30%和19%，處于中低位置。在一系列政策鼓勵引導(dǎo)下，A股資金流入和活躍度明顯上升。今年以來A股回購大幅升溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，年內(nèi)A股回購金額已達(dá)1611.5億元，創(chuàng)下年度歷史新高，較2023年增長77%。偏股型基金發(fā)行在今年9月中旬和11月初有兩次加速，短期投機(jī)交易活躍，滬深兩市成交額是去年的兩倍以上。
總體來看，國內(nèi)基本面和資金面溫和偏多，短期股指維持震蕩，中期高度受制于海外不確定性，需要關(guān)注國內(nèi)政策的對沖力度。
