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關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)黃金再新高，高盛預(yù)計(jì)明年或漲至3000美元，但短期或有回調(diào)發(fā)布時(shí)間：2025-02-10 來(lái)源：博易大師
外媒2月7日消息：黃金現(xiàn)價(jià)周五達(dá)到每盎司2885美元，創(chuàng)歷史新高。
財(cái)金博客ZeroHedge撰文稱(chēng)，關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)市場(chǎng)持倉(cāng)水平升至2014年以來(lái)第91百分位，與高盛估算的關(guān)稅避險(xiǎn)推動(dòng)金價(jià)上漲7%的峰值預(yù)測(cè)一致。
高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中表示，如果關(guān)稅不確定性消退，且市場(chǎng)持倉(cāng)回歸正常，金價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)適度的戰(zhàn)術(shù)性回調(diào)。
盡管高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是金價(jià)將在2026年第二季度之前逐步調(diào)整，但如果投機(jī)性持倉(cāng)迅速回歸長(zhǎng)期均值，金價(jià)可能回落至2,650美元/盎司（跌幅7%），
與此同時(shí)，央行持續(xù)購(gòu)入黃金（預(yù)計(jì)至2026年Q2將推動(dòng)金價(jià)上漲11%），以及ETF持倉(cāng)的逐步增加（預(yù)計(jì)同一時(shí)期將帶來(lái)4%的漲幅），再加上美聯(lián)儲(chǔ)降息，則繼續(xù)支撐高盛2026年Q2金價(jià)3,000美元/盎司的目標(biāo)。
但ZeroHedge分析認(rèn)為，貴金屬市場(chǎng)的深層問(wèn)題正在惡化。對(duì)于紐約COMEX期貨價(jià)格與倫敦現(xiàn)貨金價(jià)之間的價(jià)差（Exchange-for-Physical，交易所對(duì)現(xiàn)貨價(jià)差，簡(jiǎn)稱(chēng)EFP），若COMEX期貨價(jià)格高于倫敦現(xiàn)貨金價(jià)，套利交易者會(huì)在倫敦購(gòu)買(mǎi)更便宜的黃金，將400盎司金條熔鑄為100盎司金條，然后通過(guò)商業(yè)客機(jī)運(yùn)往紐約，在COMEX交割以獲取利潤(rùn)。這種套利交易通常保持紐約和倫敦的金價(jià)同步。
但由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)對(duì)黃金征收10%關(guān)稅的擔(dān)憂(yōu)，EFP近期出現(xiàn)了明顯擴(kuò)大。首先，運(yùn)輸黃金到美國(guó)需要成本，例如經(jīng)由瑞士進(jìn)行精煉，使其符合COMEX交割標(biāo)準(zhǔn)，這些成本影響套利利潤(rùn)。如果美國(guó)對(duì)所有黃金進(jìn)口征收10%關(guān)稅，運(yùn)送黃金到美國(guó)將變得更加昂貴，套利交易可能不再有利可圖。
由于這一預(yù)期，交易員已經(jīng)開(kāi)始將黃金轉(zhuǎn)移至美國(guó)，導(dǎo)致倫敦黃金短缺，黃金租賃利率飆升。
目前，黃金1個(gè)月租賃利率（實(shí)體需求的關(guān)鍵指標(biāo)）已創(chuàng)下歷史新高，因?yàn)槭袌?chǎng)交易者們競(jìng)相鎖定實(shí)物黃金以利用EFP價(jià)差獲利。
而這導(dǎo)致了COMEX交易所庫(kù)存激增64%（370億美元），交易員們正在交割實(shí)物黃金以對(duì)沖COMEX空頭。
如果美國(guó)關(guān)稅生效，ZeroHedge分析認(rèn)為，COMEX與倫敦金價(jià)的價(jià)差（EFP）可能短期飆升至接近10%，然后最終回落至0-10%的區(qū)間，具體取決于倫敦和美國(guó)市場(chǎng)的供需情況。
盡管高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)認(rèn)為貴金屬不會(huì)被征收關(guān)稅（但他們預(yù)計(jì)工業(yè)金屬將被征稅），關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍將在EFP曲線上持續(xù)存在。
同時(shí)，白銀市場(chǎng)也出現(xiàn)同樣情況，1個(gè)月租賃利率達(dá)到歷史新高，導(dǎo)致遠(yuǎn)期曲線倒掛（盡管SOFR利率高達(dá)4%以上）。
而且，交易者競(jìng)相搶購(gòu)白銀以利用套利機(jī)會(huì)。
Bullion Brief的Ronan Manly指出，市場(chǎng)正處于關(guān)鍵時(shí)刻：
倫敦貴金屬清算銀行（LPMCL）已用盡自己庫(kù)房中的可交割黃金，因此試圖通過(guò)英國(guó)央行的黃金借貸市場(chǎng)借入黃金，但這條路也快走不通了。
這些清算銀行（摩根大通、匯豐、瑞銀和中信標(biāo)準(zhǔn)銀行）需要維持一定量的倫敦黃金儲(chǔ)備以保證流動(dòng)性，但目前看起來(lái)它們已經(jīng)沒(méi)有足夠的黃金來(lái)做到這一點(diǎn)。
倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）成員之間的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)正在上升，包括做市商、清算機(jī)構(gòu)及其他大約50家交易商和經(jīng)紀(jì)公司。
市場(chǎng)上交易的是“黃金債權(quán)”（即電子黃金票據(jù)），這些票據(jù)目前已被打折交易，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法隨時(shí)兌換成實(shí)物黃金。
GLD（全球最大黃金ETF）的借貸利率（做空成本）在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)從2.44%飆升至6.29%，突顯了市場(chǎng)恐慌。
Manly警告稱(chēng)：
“這意味著市場(chǎng)正在徹底恐慌……倫敦市場(chǎng)已無(wú)黃金支撐！”
盡管如此，高盛仍堅(jiān)持2026年Q2金價(jià)3,000美元/盎司的目標(biāo)。
高盛認(rèn)為，由于美國(guó)政策不確定性持續(xù)升高，可能會(huì)長(zhǎng)期推動(dòng)央行及投資者的避險(xiǎn)需求，這為3,000美元/盎司的金價(jià)目標(biāo)帶來(lái)了上行風(fēng)險(xiǎn)。
盡管目前市場(chǎng)持倉(cāng)水平較高，使得短期投資者的入場(chǎng)點(diǎn)吸引力下降，但高盛仍建議長(zhǎng)期持有黃金，并繼續(xù)推薦長(zhǎng)期黃金交易策略，特別是針對(duì)尋求對(duì)沖美國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)的投資者。
財(cái)金博客ZeroHedge撰文稱(chēng)，關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)推動(dòng)市場(chǎng)持倉(cāng)水平升至2014年以來(lái)第91百分位，與高盛估算的關(guān)稅避險(xiǎn)推動(dòng)金價(jià)上漲7%的峰值預(yù)測(cè)一致。
高盛大宗商品研究團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中表示，如果關(guān)稅不確定性消退，且市場(chǎng)持倉(cāng)回歸正常，金價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)適度的戰(zhàn)術(shù)性回調(diào)。
盡管高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是金價(jià)將在2026年第二季度之前逐步調(diào)整，但如果投機(jī)性持倉(cāng)迅速回歸長(zhǎng)期均值，金價(jià)可能回落至2,650美元/盎司（跌幅7%），
與此同時(shí)，央行持續(xù)購(gòu)入黃金（預(yù)計(jì)至2026年Q2將推動(dòng)金價(jià)上漲11%），以及ETF持倉(cāng)的逐步增加（預(yù)計(jì)同一時(shí)期將帶來(lái)4%的漲幅），再加上美聯(lián)儲(chǔ)降息，則繼續(xù)支撐高盛2026年Q2金價(jià)3,000美元/盎司的目標(biāo)。
但ZeroHedge分析認(rèn)為，貴金屬市場(chǎng)的深層問(wèn)題正在惡化。對(duì)于紐約COMEX期貨價(jià)格與倫敦現(xiàn)貨金價(jià)之間的價(jià)差（Exchange-for-Physical，交易所對(duì)現(xiàn)貨價(jià)差，簡(jiǎn)稱(chēng)EFP），若COMEX期貨價(jià)格高于倫敦現(xiàn)貨金價(jià)，套利交易者會(huì)在倫敦購(gòu)買(mǎi)更便宜的黃金，將400盎司金條熔鑄為100盎司金條，然后通過(guò)商業(yè)客機(jī)運(yùn)往紐約，在COMEX交割以獲取利潤(rùn)。這種套利交易通常保持紐約和倫敦的金價(jià)同步。
但由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)對(duì)黃金征收10%關(guān)稅的擔(dān)憂(yōu)，EFP近期出現(xiàn)了明顯擴(kuò)大。首先，運(yùn)輸黃金到美國(guó)需要成本，例如經(jīng)由瑞士進(jìn)行精煉，使其符合COMEX交割標(biāo)準(zhǔn)，這些成本影響套利利潤(rùn)。如果美國(guó)對(duì)所有黃金進(jìn)口征收10%關(guān)稅，運(yùn)送黃金到美國(guó)將變得更加昂貴，套利交易可能不再有利可圖。
由于這一預(yù)期，交易員已經(jīng)開(kāi)始將黃金轉(zhuǎn)移至美國(guó)，導(dǎo)致倫敦黃金短缺，黃金租賃利率飆升。
目前，黃金1個(gè)月租賃利率（實(shí)體需求的關(guān)鍵指標(biāo)）已創(chuàng)下歷史新高，因?yàn)槭袌?chǎng)交易者們競(jìng)相鎖定實(shí)物黃金以利用EFP價(jià)差獲利。
而這導(dǎo)致了COMEX交易所庫(kù)存激增64%（370億美元），交易員們正在交割實(shí)物黃金以對(duì)沖COMEX空頭。
如果美國(guó)關(guān)稅生效，ZeroHedge分析認(rèn)為，COMEX與倫敦金價(jià)的價(jià)差（EFP）可能短期飆升至接近10%，然后最終回落至0-10%的區(qū)間，具體取決于倫敦和美國(guó)市場(chǎng)的供需情況。
盡管高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)認(rèn)為貴金屬不會(huì)被征收關(guān)稅（但他們預(yù)計(jì)工業(yè)金屬將被征稅），關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍將在EFP曲線上持續(xù)存在。
同時(shí)，白銀市場(chǎng)也出現(xiàn)同樣情況，1個(gè)月租賃利率達(dá)到歷史新高，導(dǎo)致遠(yuǎn)期曲線倒掛（盡管SOFR利率高達(dá)4%以上）。
而且，交易者競(jìng)相搶購(gòu)白銀以利用套利機(jī)會(huì)。
Bullion Brief的Ronan Manly指出，市場(chǎng)正處于關(guān)鍵時(shí)刻：
倫敦貴金屬清算銀行（LPMCL）已用盡自己庫(kù)房中的可交割黃金，因此試圖通過(guò)英國(guó)央行的黃金借貸市場(chǎng)借入黃金，但這條路也快走不通了。
這些清算銀行（摩根大通、匯豐、瑞銀和中信標(biāo)準(zhǔn)銀行）需要維持一定量的倫敦黃金儲(chǔ)備以保證流動(dòng)性，但目前看起來(lái)它們已經(jīng)沒(méi)有足夠的黃金來(lái)做到這一點(diǎn)。
倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）成員之間的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)正在上升，包括做市商、清算機(jī)構(gòu)及其他大約50家交易商和經(jīng)紀(jì)公司。
市場(chǎng)上交易的是“黃金債權(quán)”（即電子黃金票據(jù)），這些票據(jù)目前已被打折交易，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法隨時(shí)兌換成實(shí)物黃金。
GLD（全球最大黃金ETF）的借貸利率（做空成本）在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)從2.44%飆升至6.29%，突顯了市場(chǎng)恐慌。
Manly警告稱(chēng)：
“這意味著市場(chǎng)正在徹底恐慌……倫敦市場(chǎng)已無(wú)黃金支撐！”
盡管如此，高盛仍堅(jiān)持2026年Q2金價(jià)3,000美元/盎司的目標(biāo)。
高盛認(rèn)為，由于美國(guó)政策不確定性持續(xù)升高，可能會(huì)長(zhǎng)期推動(dòng)央行及投資者的避險(xiǎn)需求，這為3,000美元/盎司的金價(jià)目標(biāo)帶來(lái)了上行風(fēng)險(xiǎn)。
盡管目前市場(chǎng)持倉(cāng)水平較高，使得短期投資者的入場(chǎng)點(diǎn)吸引力下降，但高盛仍建議長(zhǎng)期持有黃金，并繼續(xù)推薦長(zhǎng)期黃金交易策略，特別是針對(duì)尋求對(duì)沖美國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)的投資者。
