現(xiàn)階段影響市場(chǎng)的重點(diǎn)因素
1.國(guó)內(nèi)倉(cāng)單數(shù)量持續(xù)增加
倉(cāng)單不斷增加，說(shuō)明棉花加工商更愿意利用期貨市場(chǎng)來(lái)銷售其16/17年度的新棉。據(jù)先前記錄的數(shù)據(jù)，新棉采購(gòu)成本在14600-15100元/噸。同時(shí)，這也說(shuō)明：為什么15000元/噸之下有較強(qiáng)的成本支撐了！此次，1705合約調(diào)整的最低點(diǎn)為14645元/噸（4月5日）。
截止4月25日，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單4244張，有效預(yù)報(bào)2830張，合計(jì)7074張，折合棉花28.3萬(wàn)噸！這屬于歷史高位，如此龐大的潛在交割量，需要至少44億元才能承接。
這對(duì)1705合約構(gòu)成壓力，但同時(shí)，也存在“買(mǎi)5月賣(mài)9月”的套利交易。當(dāng)前，CF1705與CF1709的價(jià)差達(dá)到500元/噸之上。接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利條件。如此，壓力并不大，但倉(cāng)單需要交割才能消化。
2.國(guó)儲(chǔ)棉的拋售
國(guó)儲(chǔ)棉的拋儲(chǔ)從3月6日開(kāi)始，每日掛牌量保持在3萬(wàn)噸水平，一直到8月底。
我們?cè)?jì)算過(guò)：按足量拋售，6個(gè)月的拋儲(chǔ)量可達(dá)360萬(wàn)噸；而此間的棉花消耗量為390萬(wàn)噸?？紤]到當(dāng)時(shí)還有200萬(wàn)噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，最后結(jié)論是：供給在這段時(shí)期內(nèi)是充足的。
從成交率看，從開(kāi)始的100%，下降到最低時(shí)的50%；4月份又開(kāi)始回升到當(dāng)前的70%左右。
從成交價(jià)看，從開(kāi)始的16640元/噸下降到當(dāng)前階段的15900-16100元/噸；其下滑趨勢(shì)在3月中旬就停止了，至今表現(xiàn)為相對(duì)平穩(wěn)。
4月24日，國(guó)儲(chǔ)棉的拍賣(mài)情況是：輪出銷售資源2.99萬(wàn)噸，成交率65.8%，成交均價(jià)14967元/噸（較上一日漲115元/噸），折3128價(jià)格：16186元/噸（較上一日漲241元/噸）。
由此可見(jiàn)，成交率穩(wěn)定和成交價(jià)略升，說(shuō)明：紡企和貿(mào)易商開(kāi)始積極參與拍賣(mài)，并對(duì)當(dāng)前價(jià)格有所認(rèn)同。當(dāng)前，這個(gè)區(qū)域的棉價(jià)與商品棉價(jià)格相當(dāng)，亦反映供需各方處相對(duì)平衡狀態(tài)。
3.今年，中國(guó)、美國(guó)及全球棉花的播種意向
在北半球，每年4、5月份是中國(guó)與美國(guó)棉花的播種時(shí)間。
2016年全球棉花市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅上漲的態(tài)勢(shì)，較高的價(jià)格驅(qū)動(dòng)必將導(dǎo)致今年播種面積的增長(zhǎng)。
據(jù)中儲(chǔ)棉信息中心3月調(diào)查報(bào)告，17/18年度我國(guó)棉花意向種植面積為4603萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)5%。預(yù)計(jì)總產(chǎn)519.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%。
據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月31日公布的數(shù)據(jù)，2017年美國(guó)棉花意向種植面積為1223.3萬(wàn)英畝（合7425萬(wàn)畝），同比增長(zhǎng)21.4%，為2012年以來(lái)最高水平。
此次，USDA并沒(méi)有公布2017年全球棉花種植面積的預(yù)估值。不難想象，今年全球棉花的播種面積將會(huì)有所增長(zhǎng)。以下面表格內(nèi)的數(shù)據(jù)測(cè)算，最近5年全球面積下降的均值為3.8%，其反向增長(zhǎng)時(shí)的速率亦取3.8%作為參考。
就種植面積增加而言，現(xiàn)階段市場(chǎng)是作為利空來(lái)解讀的。然而，從全年角度看，中國(guó)增產(chǎn)幅度相當(dāng)有限；盡管美國(guó)面積增長(zhǎng)了21%，但它的總產(chǎn)占全球的份額只有13%，因而總體影響力不大。
從消費(fèi)角度看，由于我國(guó)及全球棉花的消費(fèi)正處于剛性增長(zhǎng)階段；因此，產(chǎn)需對(duì)沖后，其缺口會(huì)有所縮小，但并不明顯。
也就是說(shuō)，對(duì)于中國(guó)，因產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度或稍微大于消費(fèi)增幅，但對(duì)產(chǎn)需固有的缺口（16/17年度為295萬(wàn)噸）產(chǎn)生不了多大影響。因此，庫(kù)存大幅消耗仍舊是17/18年度的主題。
就全球而言，因著播種面積的增加，消費(fèi)亦同時(shí)呈現(xiàn)剛性回升，其綜合結(jié)果是：17/18年度全球期末庫(kù)存仍會(huì)下降，或許減少的幅度比上年度小些。“去庫(kù)存”仍是未來(lái)棉花市場(chǎng)向好的主題。
USDA 4月報(bào)告解讀及后期猜想
2017年棉花：USDA 4月報(bào)告解讀及后期猜想
用一句話表述，美農(nóng)業(yè)部（USDA）4月份報(bào)告：美國(guó)數(shù)據(jù)偏多，全球數(shù)據(jù)稍空。
1.美國(guó)方面
USDA報(bào)告顯示，16/17年度美棉期末庫(kù)存預(yù)估為80萬(wàn)噸，低于上月預(yù)估的98萬(wàn)噸，這主要因出口數(shù)據(jù)上調(diào)所致。庫(kù)存消費(fèi)比為21.4%，上年度為30.2%。
令人印象深刻的是其出口數(shù)據(jù)。16/17年度美棉出口量調(diào)增17.4萬(wàn)噸，至305萬(wàn)噸，為歷史第二高，占全球出口的39%。美棉產(chǎn)量和消費(fèi)量均沒(méi)有變化，仍為375萬(wàn)噸和72萬(wàn)噸。若是將出口與上年度相比，增量為106萬(wàn)噸！增長(zhǎng)53%。反映了美棉出口旺盛，亦顯示全球消費(fèi)穩(wěn)中有升。
2.全球方面
16/17年度全球棉花期末庫(kù)存預(yù)估為1981萬(wàn)噸，較上月略升9.4萬(wàn)噸。其中，棉花產(chǎn)量調(diào)增12.6萬(wàn)噸至2317萬(wàn)噸，消費(fèi)量增加3.5萬(wàn)噸至2454萬(wàn)噸。如此，庫(kù)存消費(fèi)比為略升至80.7%。
從月度數(shù)據(jù)調(diào)整看，因庫(kù)存調(diào)升，供求數(shù)據(jù)略顯偏空。但是，從整體結(jié)構(gòu)看，庫(kù)存逐年下降仍是主要趨勢(shì)。據(jù)表2的全球供求平衡表，全球棉花期末庫(kù)存連續(xù)兩年出現(xiàn)下降；其中，16/17年度下降了135萬(wàn)噸，15/16年度下降了319萬(wàn)噸。庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)在2015年秋季，其時(shí)全球庫(kù)存達(dá)到了一個(gè)峰值，為2435萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為100.3%。
從庫(kù)存消費(fèi)比趨勢(shì)看，2016年秋為87.7%，2017年秋預(yù)估再度下降至80.7%。這將是第二個(gè)年度庫(kù)存消費(fèi)比下降，是棉花市場(chǎng)步入上升周期的關(guān)鍵指標(biāo)。
現(xiàn)在，看看產(chǎn)量和消費(fèi)兩方面的信息：
2011年秋季，全球產(chǎn)量達(dá)歷史高峰為2760萬(wàn)噸，2015年秋時(shí)為最低2108萬(wàn)噸，而2016年秋時(shí)回升至2317萬(wàn)噸。在5年內(nèi)，全球產(chǎn)量共下降了443萬(wàn)噸。這是因?yàn)槊藁v經(jīng)熊市所至。
在相同觀察年度，全球棉花消費(fèi)呈剛性增長(zhǎng)。11/12年度消費(fèi)量為2242萬(wàn)噸，隨后逐年小幅遞增，并預(yù)估16/17年度需求升至2454萬(wàn)噸。即：5年增加了212萬(wàn)噸，每年增42.4萬(wàn)噸。
對(duì)于17/18年度全球棉花供需數(shù)據(jù)，可參考：國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)（ICAC）4月份報(bào)告。
2017年棉花：對(duì)于17/18年度全球棉花供需數(shù)據(jù)，可參考：國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)（ICAC）4月份報(bào)告。
該報(bào)告預(yù)測(cè)，17/18年度全球棉花總消費(fèi)量將超過(guò)總產(chǎn)量130萬(wàn)噸，其中總產(chǎn)量上升1個(gè)百分點(diǎn)，而平均單產(chǎn)會(huì)下降2%，并估計(jì)期末庫(kù)存下降7%至1657萬(wàn)噸。如此，庫(kù)存消費(fèi)比下降至68%！
從歷史規(guī)律及經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到極值且拐頭向下之時(shí)，那么，市場(chǎng)亦將呈現(xiàn)筑底回升，最終步入牛市周期。
在2016年底的展望報(bào)告中，我們指出：“庫(kù)存逐年下降，必定導(dǎo)致全球供求的逐年緊張，亦伴隨著棉花市場(chǎng)的不斷攀升。也就是就說(shuō)，未來(lái)3－5年，棉花將呈現(xiàn)牛市格局。”
3.中國(guó)方面
此次，USDA調(diào)高中國(guó)16/17年度的期末庫(kù)存5.4萬(wàn)噸至1071萬(wàn)噸。上調(diào)中國(guó)庫(kù)存也是全球庫(kù)存增加的主要原因，因中國(guó)占全球庫(kù)存的比重為54%。其中，中國(guó)棉花產(chǎn)量上調(diào)5.4萬(wàn)噸至495萬(wàn)噸，消費(fèi)量沒(méi)調(diào)，仍為790萬(wàn)噸。
從USDA4月份棉花的供求平衡表看：
2017年秋季，期末庫(kù)存將較上年下降197萬(wàn)噸至1071萬(wàn)噸。前期，2016年秋下降了190萬(wàn)噸，庫(kù)存的最高峰在2015年秋，為1458萬(wàn)噸。各年度對(duì)應(yīng)的庫(kù)存消費(fèi)比分別為：135%、166%、196%。
庫(kù)存連續(xù)兩年的下降，顯然是產(chǎn)不足需造成的。產(chǎn)消關(guān)系逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)是為一種趨勢(shì)，也將延伸至17/18年度，并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存進(jìn)一步下降。
從我國(guó)棉花消費(fèi)數(shù)據(jù)看，14/15年達(dá)到一個(gè)低谷（741萬(wàn)噸）；隨后，15/16年觸底回升，達(dá)到763萬(wàn)噸，增加22萬(wàn)噸（+2.9%），16/17年再增長(zhǎng)到790萬(wàn)噸，增加了27萬(wàn)噸（+3.5%）。之所以消費(fèi)需求回升，是因?yàn)橹袊?guó)棉花的消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束，以及生活水平的提高。因此，有理由相信：我國(guó)棉花消費(fèi)需求仍將呈現(xiàn)剛性增長(zhǎng)，17/18年度應(yīng)當(dāng)保持在3.5%之上。
從產(chǎn)量角度看，盡管今年種植面積會(huì)有所增加（未來(lái)增長(zhǎng)空間有限），但與消費(fèi)增長(zhǎng)相比，17/18年度的產(chǎn)量與消費(fèi)增幅部分相當(dāng)，也就是說(shuō)：產(chǎn)需之間的缺口還將維持在300萬(wàn)噸水平。
考慮到每年進(jìn)口配額98萬(wàn)噸，供給缺口仍將維持在200萬(wàn)噸水平！而這部分需求要消耗庫(kù)存去補(bǔ)充?？梢?jiàn)，“去庫(kù)存”是國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)未來(lái)幾年的主題，也是棉價(jià)逐年走強(qiáng)的內(nèi)在邏輯。
若是庫(kù)存按照每年下降200萬(wàn)噸計(jì)算，那么，2018年秋時(shí)為871萬(wàn)噸，2019年秋為671萬(wàn)噸，2020年秋為471萬(wàn)噸，2021年秋為271萬(wàn)噸。如果庫(kù)存下降到如此低的狀態(tài)，那么，棉價(jià)將重返2010年11月時(shí)的最高水平（當(dāng)時(shí)最高價(jià)為33692元/噸）。
棉花市場(chǎng)后市展望
2017年棉花：棉花市場(chǎng)后市展望
從4月份USDA報(bào)告看，美棉數(shù)據(jù)因出口加增而偏多，但全球數(shù)據(jù)因調(diào)增產(chǎn)量及庫(kù)存而稍有利空。因數(shù)據(jù)微調(diào)，市場(chǎng)暫時(shí)缺乏打破區(qū)間振蕩的動(dòng)力。
從棉花的播種意向看，植棉收益恢復(fù)，農(nóng)戶滿足，中美及全球植棉的積極性加增，尤其是美國(guó)，面積預(yù)增21%。這會(huì)增加今年的棉花產(chǎn)量，亦會(huì)削弱天氣在其生長(zhǎng)階段的影響。與此對(duì)應(yīng)，近年棉花消費(fèi)呈剛性增長(zhǎng)，或恰好對(duì)沖掉產(chǎn)量增幅的部分，導(dǎo)致產(chǎn)需缺口依舊存在。這是走牛的根基所在！
4－5月份，是中美北半球棉花的播種時(shí)期。因播種面積增加，加上充足的儲(chǔ)備棉拍賣(mài)，其間走勢(shì)以調(diào)整為主。5月合約交割時(shí)會(huì)是一個(gè)低點(diǎn)。
6-8月份，將是北半球棉花生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期。此時(shí)，天氣的變化將導(dǎo)致棉價(jià)易漲難跌。其間，若是天氣惡化，或?qū)е聝r(jià)格大幅上漲；若是天氣正常，則波幅會(huì)小些。今年因中美面積增加，即使有不利的天氣出現(xiàn)，行情不會(huì)太大，除非極端氣候出現(xiàn)。估計(jì)，區(qū)間大幅波動(dòng)的可能性較大，范圍在14600－16900元/噸。
另外，8月底，國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)即將結(jié)束。此時(shí)，若是棉價(jià)處低位，那么，為了積極應(yīng)對(duì)9月份“青黃不接”的空檔期，拍儲(chǔ)量將會(huì)上升，棉價(jià)亦會(huì)上漲。
9-11月份，是北半球棉花的收割季節(jié)。通常有兩種走勢(shì)：1、因收割壓力而下跌；2、先跌后漲，因產(chǎn)不足需。今年，我們的判斷傾向于后者，因國(guó)內(nèi)產(chǎn)消缺口依舊較大。
若是天氣正常，其收割時(shí)的低點(diǎn)在14600元/噸（支撐），最深低點(diǎn)可在13500元/噸。若是收割期間天氣不利，那么，在缺乏拍儲(chǔ)的條件下，新棉搶購(gòu)將不可避免。
12月－明年2月，冬季為紡織行業(yè)的采購(gòu)?fù)?，這是為應(yīng)對(duì)春季服裝的生產(chǎn)所至。一般，下游企業(yè)將在春節(jié)前加緊采購(gòu)和補(bǔ)充庫(kù)存。在此，我們推測(cè)：一年中最大的漲幅，將在這段時(shí)期產(chǎn)生，目標(biāo)估計(jì)在：18600－20000元/噸。
